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白糖：高库存与远期天气风险并存
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：本周原糖期价下行调整。消息方面，巴西农业部数据显示，8月下半月该国中南部地区甘蔗压榨量同比增加3.3%，至5200万吨。糖产量同比下降约4.8%，至372万吨，因糖厂将更多甘蔗用于生产乙醇。乙醇产量同比上升 3.5%，至25.5亿升，主要受含水乙醇产量驱动。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5150~5220元/吨，新糖预售5310~5340元/吨；云南制糖集团报价5010~5060元/吨；加工糖厂主流报价区间为5580~6050元/吨。配额内进口估算价4620~4630元/吨，配额外进口估算价5880~5890元/吨。
3、进口糖：2026年8月份我国进口食糖65万吨，同比减少18万吨。2026年 1-8月我国累计进口食糖225万吨，同比减少37万吨。25/26榨季截至8月底我国累计进口食糖403万吨，同比减少5万吨。
4、原糖小结：近期原糖市场消息匮乏，缺乏新的指引和明朗方向。美联储议息会议，加息25个基点，符合市场预期。美元指数上行，大宗商品承压，原糖价格承压下行。巴西农业部最新生产进度数据发布，8月下半月，巴西中南部入榨甘蔗量增长3.3%，同期糖产量下降4.8%。甘蔗增产符合市场预期，但糖产量降幅不及预期，市场承压下行。总的来看，原糖仍处于当前供应充裕、远期天气风险并存的状态，预计短期延续调整，中期关注北半球估产的影响。
5、国内小结：本周国内白糖期价呈下行走势。现货方面近期成交一般，双节备货结束，未来采购仍需看市场情绪。供应方面，甜菜糖已经开榨，新糖将陆续上市，26/27榨季国内食糖产量仍有望维持高位，库存有待消化，8月进口虽有回落，但本榨季累计进口仍超400万吨，供应充裕抑制盘面反弹意愿，暂以区间偏弱看待，关注去库存进度。
棉花：关注新棉开秤价格
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
国际市场方面：宏观层面扰动持续，棉花供应变数有限。近期宏观层面扰动较大，美联储9月议息会议虽如期加息25BP，但沃什讲话偏鹰，美联储年内仍有一次加息概率增加，目前CME FedWatch Tool显示美联储10月加息25BP概率约57%，美元指数震荡走强，商品价格承压。原油价格波动同样较大，美原油、布油双双跌破100整数关口，棉花替代品价格下降。基本面来看，北半球新棉即将上市，USDA9月报预计2026/27年度美棉产量为287.4万吨，环比下降8.9万吨，同比下降15.2万吨，USDA9月报是美国新棉大量上市之前的最后一份月度例报，因此美国干旱导致美棉减产的想象空间大幅收窄，美棉产量减产幅度有限。全球范围来看，2026/27年度全球棉花产量预计为2554.3万吨，同比下降100.8万吨；消费量预计为2676.3万吨，同比增加39万吨；期末库存预计为1521万吨，同比下降118.7万吨，整体来看，2026/27年度全球棉花供应下降，需求增加，库销比下降，整体供需格局收窄，对棉价底部有一定支撑。综合来看，短期宏观层面扰动市场情绪，商品价格承压，但基本面有一定支撑，美棉底部空间或相对有限，短期以弱势震荡对待。
国内市场方面：大幅减产预期证伪，需求支撑有限，弱势震荡为主，关注新棉开秤价格。近期郑棉主力合约期价重心环比持续下移，我们认为主要有两方面因素影响，一是新疆地区新棉已经零星上市，天气扰动窗口消失，大幅减产预期证伪，预计本年度我国棉花产量同比下降3-5%至740万吨上下。二是需求端的支撑力度有限，本轮“金九银十”传统需求旺季开始之前，下游纺织企业开机负荷阶段性有所好转，但随着“旺季”深入，下游纺织企业开机负荷未见明显好转，旺季成色不足，需求端支撑有限。展望未来，以上因素已经基本被市场定价完毕，后续市场关注重心将转向新棉，从目前新疆地区零星收购来看，开秤价格大约在7.3-7.4元/公斤，低于此前预期的7.5元/公斤，轧花厂心态较为谨慎，大规模采购预计将在国庆前后开始，后续需要关注开秤价格对于棉价的指引。此外，棉花抛储情况也需要持续关注，截至9月17日，本轮累计成交总量35.0243万吨，成交率99.22%，成交均价17266.09元/吨，关注本轮储备棉轮出将于何时结束。综合来看，此前利多因素均被逐渐证伪，但盘面对此已有相对充分反应，未来关注重心主要在于新棉，此外海外宏观、棉花抛储、后市需求等对于棉价也均有一定影响，预计短期郑棉弱势震荡运行为主，下方空间预计相对有限。
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